2018监控行业投资策略:政策、技能、资本

引言:十年安防黄金期,产业即将站上转折点。2018Q3财报依旧亮眼,安防监控指数板块营收和净利润分别增长22.24%与42.22%,但各类相关公司分歧初步逐渐增大。财务方面,前后端设备商财务指标稳健,海康大华双寡头格局稳定;特种设备商日益边缘化,各项指标持续恶化;解决计划商营收CAGR在50%以上,ROE在持续回升,但经营现金流未有显著好转。产业方面,10月第十五届安博会于成都落幕,以“视频”为感知核心,“云存储、大数据”为技能架构的城市级解决计划逐步成为行业共识。宏观政策方面,非传统安全威胁日益严峻,巴黎事件又一次让我们认识到了具备实战能力的城市安防体系的重要性。与此同时,由“安全城市”到“安全”,一系列政策表明安防行业还将继续景气。

然而,从各项指标到我们与业界的持续交流,发现在安防行业看似“一片祥瑞”的背后,产业格局正在经历前所未有的谋定思变,各大厂商纷纷向城市级解决计划提供商转型,机遇与风险并存。因此,我们将从政策、技能和资本三个角度阐述未来解决计划将加速集中的逻辑,并讨论可能的模式创造。

政策:行业增速进入转档期,技改升级呼吁顶层设计。我们认为,未来五年安防行业增速会逐步下降,但由于我国城镇化率和城市安防摄像头覆盖率与发达国家相比依旧较低,因此安防行业依旧持续景气,增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速增长。公安与金融两个子领域结构性机会依然存在。根据中安网调查显示,2018年我国运用领域占比中,公安与金融占安防运用的40%左右,是目前最重要的两个子领域。鉴于公安作为最主要的投资与需求主体,并考虑到政策持续推进,而金融安防五年大整改以及银行安防联网监控的发展趋势,我们认为这两个子领域还将保持20%左右增速。与此同时,根据自“3111”工程到“安全城市”再到“智慧城市”建设落地情况,结合安防五年左右的投资周期,我们预测2018年底将进入大规模技改升级时期,伴随政策密集发声,督促呼吁公共安全顶层设计,我们认为未来建设将告别“野蛮生长”状态,基于顶层设计的具备实战能力的城市级安防系统将逐步成为主流。

技能:安防2.0时代,技能壁垒成为行业优胜劣汰、加速集中的重要推动力。客户需求趋于复杂化,项目建设需要顶层设计,会倒逼下游市场加速集中。以安全城市为例,未来行业进入技改升级阶段,需要更加综合与智能的整体解决计划,公共安防已不再局限于扩张覆盖广度和密度以及清晰度,而是由扩密度的安防1.0时代向注重实战业务能力的安防2.0时代迈进。伴随需求的复杂化,技能层面:硬件上,视频监控设备升级是前端由模拟到数字再到IP的过程,后端则是由本地到云端的过程;软件上,智能分析与大数据运用是未来趋势。反观产业内部,2018年安防工程、系统集成商与运维服务商数量分别为14300与3300家,平均收入仅为1600万与900万,安防下游产业格局极其分散,上市公司体量相对较大,但与产业总规模相比依旧占比极低,不足5%,远低于设备商。与此同时,根据上市公司数据,研发投入占比与企业毛利率和营收增速存在正向关系,而上市公司研发支出已远超行业平均收入。因此,我们认为,研发投入已现分水岭,上市公司研发投入显著高于小规模厂商,技能层面将推动市场加速集中。

资本:融资能力与资本运作手段差异,将加速驱逐中小企业,助力解决计划集中。一方面,2018年底以来,安防监控指数从800多点,最高涨至10000多点,上市公司能够利用资本市场进行并购重组、定向增发、股权激励以及产业基金等一系列资本运作,在目前注册制落地预期不明,二级市场依然享有“资本特权”的情况下,以较低成本募集更多的资金,其对好技能、好产品或区域性市场渠道标的的收购、整合和优化的效率将远高于公司自研、自建。另一方面,解决计划公司经营现金流多数较差,项目模式由BT、BOT到PPP的转变背景下,上市公司的现金流不会变得更糟,而对上市公司来说,PPP合资公司项目专项融资具备政府出资背景,有利于降低融资成本,且合资公司作为债务主体,避免了项目风险对母公司财务的冲击,一定程度上起到了风险隔离的作用。同时PPP模式将决策上移,会加速市场集中,有资金实力、有案例、有资质、资源整合能力强的企业会快速发展。

模式创造:由ToG、ToB再到ToC,体现出IT基础架构变化与长尾市场拓展。ToB:监管放松与IT基础架构转变,由“卖产品”转向“卖服务”。《保安服务管理条例》持续发酵,公安机关对安防运营服务从“办”转到“管”,潜在市场规模约为2000~4000亿。云存储、大数据的IT基础架构下,边际成本不断降低,从卖产品到卖服务(云服务、安保服务),让智能高效管理成为可能,为民用安防运营服务领域的发展提供更为广阔的空间。

ToC:“互联网+视频监控”开启民用市场,估值逻辑或将重构。视频互联演进升级,运用场景多元化延展,家居安全、车联网、无人机、可穿戴等一系列智能化运用在全球升温。大众消费领域商业模式层出不穷,市场规模至少千亿级别。随着人们对安全、健康和社交等方面的诉求增加,大数据、云计算、4G的普及和资费下调,硬件制造成本大幅降低,视频互联在家居、商铺、车辆等领域将获得多数运用。在“互联网+”的商业模式推动下,对从业公司的价值评估或将从以市盈率为主向基于用户数及活跃度的估值逻辑演变。

投资建议:我们认为“十三五”期间,包括政策、技能与资本三个层面上,都将加速下游解决计划的集中,而商业模式由ToG、ToB再到ToC,背后深层次逻辑是终端用户需求的多元化以及IT基础架构的云端化。

基于此,我们强烈推荐拥有核心解决计划的公司,其中,由系统集成商或管理平台提供商转型成为解决计划商的公司由于行业经验丰富、业务轻、体量小、弹性大,相比设备商更具备投资价值与机会。

要点关注:

东方网力(公司是国内领先的城市级视频监控联网管理平台供应商,2018年公司视频管理平台市场占有率全球第三、第一);

高新兴(公司是国内优秀的智慧城市建设运营商,目前主要有安全城市、智慧交通、通信监控、金融安防、尚云在线五大核心业务);

中安消(中概股回归第一股,打造版“泰科国际”);

佳都科技(公司是领先的智能化技能和行业解决计划商,以智能安防和智能化轨道交通业务为切口,布局智能化技能和云平台、大数据);

浩云科技(公司是国内领先的金融安防行业解决计划提供商,主要为银行客户提供个性化整体安防解决计划)。

风险提示:短期内利好释放的风险;政策执行力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;企业持续创造能力减弱的风险。

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